這個星期的美國經濟數據，照過去的市場劇本來看，應該是一場債券多頭的派對，就業突然轉弱、通膨降溫、零售銷售掉下來、消費者信心再度惡化，連房市也被高利率壓得喘不過氣。照理說，投資人看到這種組合，第一個動作就是買進美債、把殖利率往下壓，結果真正發生的畫面卻相當詭異，2年期美債殖利率確實下來了，10年、30年期卻依舊硬得驚人。

到了週五晚上，市場又收到一記冷風，7月零售銷售意外月減0.6%，遠低於原先預期的小幅成長，連與GDP消費計算關係較密切的零售銷售核心項目也月減0.4%。不過這個數字也不能全部算在景氣頭上，亞馬遜Prime Day等大型促銷活動今年提前集中在6月，使網路銷售7月出現明顯回落，因此這份報告透露的是消費正在降溫，距離「美國消費者突然熄火」還有一段距離。

真正比較讓人不舒服的是消費者的心情，密西根大學8月消費者信心初值從7月55.2掉到51.0，對未來的預期也從55.4降到50.6，而且只有8%的受訪者預期未來收入成長能跑贏通膨。一年期通膨預期甚至從4.2%升到4.3%，長期通膨預期則連續第三個月停在3.3%，景氣信心往下、短期物價焦慮卻沒有跟著消失，這就是現在美國消費者最難受的地方。

房市傳出的訊號也差不多，7月成屋銷售月減1.7%，年化只剩406萬戶，庫存雖然還有154萬戶，但高房貸利率繼續把買方壓在場外。房價沒有崩、交易量卻上不去，代表高利率正在透過房貸慢慢磨掉需求，而這種影響通常比股市慢很多，卻也拖得更久。

有趣的是，企業端還沒有一起倒下，NFIB的7月中小企業樂觀指數反而上升2.4點到99.8，高於長期平均值98，企業招聘計畫也出現改善。不過同一份調查裡，不確定性指數又升到91，遠高於歷史平均68，所以現在的美國經濟很難簡單貼上一張「衰退」標籤，家庭端開始縮手，企業端仍有韌性，這也讓聯準會更難提早宣布任務完成。

這一連串數據確實把升息預期打了下來，週五零售銷售公布後，市場估算9月升息機率已降到大約31%，2年期美債殖利率截至8月14日收在4.17%。短債最敏感的是未來幾次聯準會會議，數據一軟，它很自然就先反映「華許短期內可能不用急著再升」。

真正奇怪的事情出現在曲線另一端