輝達($NVDA)股價還在歷史高檔，大空頭麥可貝瑞卻沒有先跟市場吵本益比，也沒有直接喊 AI 泡沫，他這次盯上的，竟然是一張很多投資人平常根本不會仔細看的折舊圖。10月1日他發表文章，直接把矛頭對準輝達9月底投資人簡報裡的一頁，標題寫著「輝達 AI 基礎建設的價值，可以留得比加速折舊表更久」，而這一頁，也正好成了這場多空爭論最核心的戰場。

這張圖其實不難懂，橫軸是 GPU 大量上市後經過幾年，縱軸是相對原始購買價格的殘值，灰色虛線則代表一條加速折舊曲線，剛買進時是 100%，第 2 年剩 25%，到了第 5 年直接歸零。可是旁邊幾條彩色線完全是另一個世界，A100 已經上市大約 6 年，圖上還有 25% 的價值，H100 到大約第 4 年還有 58%，最新一代 B200 更驚人，估計殘值竟然來到原始購買價格的 158%。

如果只快速掃過這張簡報，很容易得到一個很直覺的結論，市場是不是把 AI 晶片折舊得太快了，尤其 B200 那個 158% 最吸睛，看起來甚至不像折舊，反而像升值。圖上假設 A100 原始購買價格約 2 萬美元、H100 約 3.5 萬美元、B200 約 4.5 萬美元，如果這些數字真的可以直接理解成二手成交價，那貝瑞一直質疑科技公司把 AI 設備折舊年限拉太長，確實會被這張圖打得相當難看。

問題就藏在這張圖最下面那排很小的註解裡...